在短短 19 個(gè)月時(shí)間內(nèi)，亞馬遜市值增加了 2200 億美元，相稱于四個(gè)百度。然而，巴菲特和芒格的伯克希爾卻選擇無視，在補(bǔ)倉沃爾瑪時(shí)，寧可絕不吝嗇地贊美亞馬遜 CEO 貝佐斯，也毫不愿意投入一分錢。以貝佐斯貿(mào)易新哲學(xué)著稱的亞馬遜，畢竟差在哪一環(huán)？

一、為什么伯克希爾不投資亞馬遜？

本周，美國五大科技公司陸續(xù)發(fā)布了第二季度財(cái)報(bào)，各有亮點(diǎn)。不外，我最關(guān)心的始終是亞馬遜，這兩年幾乎所有人都以為，它是股神巴菲特和芒格投資史上的最大污點(diǎn)。

如你所知，他倆的伯克希爾投資了沃爾瑪，而不是亞馬遜。然而，兩家公司近年的市值走勢卻是這樣。

2014 年，貝佐斯被《哈佛貿(mào)易評(píng)論》選為 100 位卓越 CEO 第一名，當(dāng)選理由即股東回報(bào)率驚人：在調(diào)整國別后，1996 年到 2014 年的股東回報(bào)率，依然達(dá)到了 152 倍。

而且，這還不是終點(diǎn)。

從 2015 年至今，短短 19 個(gè)月內(nèi)，亞馬遜的市值不僅超過了沃爾瑪，還超過了伯克希爾。本周末亞馬遜市值達(dá)到 3657 億美元，比 2015 年第一個(gè)交易日的 1438 億美元高出了 2200 億美元。假如你對(duì)這個(gè)數(shù)字沒有概念，可以把它想象成是四個(gè)“百度”。

如今，亞馬遜的 Q2 財(cái)報(bào)好像正在進(jìn)一步墾實(shí) 3600 億美元這一市值。業(yè)績不僅大幅好于預(yù)期，而且連續(xù)第五個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利，連續(xù)第三個(gè)季度刷新歷史最高利潤，收入獲四年以來最快增長。

面臨這支超牛成長股，為什么巴菲特和芒格選擇拋卻？回溯亞馬遜的歷史，以及巴菲特、芒格的投資尺度，至少有三件事令我想不通。

1

假如說巴菲特和芒格曾經(jīng)忽略過它，這其實(shí)說不通。亞馬遜的爆發(fā)并非一朝之功，至少在 20 年前，成長之初，它就被人廣泛地和沃爾瑪作對(duì)比。

而且巴菲特和芒格有的是時(shí)間尋找安全邊際。固然亞馬遜現(xiàn)在的股價(jià)很高，但是 20 年來曾泛起多次超跌狀態(tài)。只要他們想投資，就會(huì)有至少 3 個(gè)以上的合適機(jī)會(huì)，好比 2000 年科技泡沫破裂、2008 年金融危機(jī)。

更何況，他們的投資邏輯并非基于當(dāng)下價(jià)格，而是未來價(jià)值。

2

在錯(cuò)過了 0 到 1400 億美元的階段后，當(dāng)亞馬遜率提高前輩入云計(jì)算板塊，為何仍沒有引起巴菲特和芒格的正視？

要知道，一方面云計(jì)算具有長期成長性，另一方面亞馬遜在云計(jì)算市場的市場地位遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于微軟和谷歌。

事實(shí)上，在最近 19 個(gè)月的 2200 億美元的暴漲中，AWS （亞馬遜網(wǎng)絡(luò)服務(wù)，即云計(jì)算業(yè)務(wù)板塊）是重要估值元素之一。當(dāng) 2015 年亞馬遜第一次宣布 AWS 業(yè)績時(shí) ，股價(jià)即暴漲了 14%。。

3

也許，獨(dú)一能解釋的原因只有一條：他倆看不懂。兩人都固守自己的能力圈，看不懂則不投資。

當(dāng)然，他倆所謂的“看不懂”，和我們的理解不同。他們是說看不懂 10 年后這家公司的發(fā)展模式，無法猜測 10 年后自由現(xiàn)金流，從而無法確定價(jià)值。他倆投資的特色是，通過猜測未來現(xiàn)金流，選定 6~8 個(gè)成長股，然后長期持有。

這更加令人困惑。在了解伯克希爾的投資邏輯，以及貝佐斯的貿(mào)易哲學(xué)后，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，亞馬遜簡直就是為伯克希爾的投資前提量身打造。

貝佐斯在每年一度的致股東信后面，都會(huì)附帶 1997 年那封�？浯笞约簣�(jiān)持長遠(yuǎn)價(jià)值，在優(yōu)化財(cái)務(wù)報(bào)表和長期自有現(xiàn)金流的矛盾中，選擇后者。回溯亞馬遜 20 年的歷史，他也的確是這么做的。

所以，面臨這支超牛成長股，為什么巴菲特和芒格選擇拋卻？

二、如何在 1994 年規(guī)劃亞馬遜成為 2 萬億市值？

既然無法從亞馬遜的歷史以及巴菲特、芒格一些碎片化的投資尺度中得到謎底，我決定試著從芒格解決題目時(shí)的框架出發(fā)。

作為股神巴菲特的合伙人、軍師，芒格固然低調(diào)得多，但卻有著龐大而精密的投資邏輯。巴菲特從早期的格雷厄姆信徒轉(zhuǎn)向如今我們認(rèn)識(shí)的股神，受他影響最深。

《窮查理寶典》記實(shí)，在 1996 年的一場私密場合，芒格做了一個(gè)“關(guān)于現(xiàn)實(shí)思維的現(xiàn)實(shí)思索”演講。

他自問：假如在 1884 年碰到可口可樂創(chuàng)始人，為了換取公司一半的股權(quán)，我將告訴對(duì)方如何用 200 萬美元打造一家價(jià)值高達(dá) 2 萬億美元的企業(yè)？

然后使用了五個(gè)思維工具自答，完美闡釋可口可樂 100 多年之后的現(xiàn)金流。

假如我們?cè)?1994 年碰到貝佐斯，為了換取一半股權(quán)，將如何闡述：用 XX 元打造一家價(jià)值高達(dá) 2 萬億美元的企業(yè)呢？

在我看來，芒格的思維框架完全合用于這個(gè)題目，而且我們的題目更加簡樸，不用 100 多年那么久。

第一個(gè)思維工具

2 萬億市值意味著什么？假如資本市場給你的 P/S 估值是 1 倍，那么你需要達(dá)到 2 萬億銷售額。

假設(shè)到 2025 年，全世界 GDP 達(dá)到 100 萬億美元，其中 1/20 是由零售業(yè)的增加值貢獻(xiàn)，那么零售業(yè)的增加值是 5 萬億美元。零售業(yè)銷售額和增加值保持在 8：1，那么零售業(yè)的市場規(guī)模是 40 萬億美元。

在這個(gè) 40 萬億美元的市場規(guī)模中，假設(shè)電子商務(wù)的占比達(dá)到 50%，則全球電子商務(wù)的市場規(guī)模是 20 萬億美元，作為據(jù)有全球電子商務(wù)市場 1/10 的亞馬遜，將實(shí)現(xiàn) 2 萬億美元銷售業(yè)績。

假如你能擁有 2 萬億美元銷售業(yè)績，那么 2 萬億美元的市值對(duì)你來說就太簡樸了。

回顧亞馬遜歷史，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，大部門時(shí)間里，它的股價(jià)和銷售額的增長曲線都完美地重疊在一起。只不外，最近 19 個(gè)月跟著 AWS 的業(yè)績表露，股價(jià)曲線泛起了偏離，這意味著什么，后文揭示。

第二個(gè)思維工具

面臨如何把亞馬遜做成 2 萬億市值這個(gè)目標(biāo)，我們正好有兩個(gè)大題目：

第一，你很難想象當(dāng)我們市值達(dá)到 2 萬億美元時(shí)，我們居然沒有一個(gè)強(qiáng)盛的品牌，消費(fèi)者不知道該怎么通過搜索網(wǎng)頁找到我們，我們打下的電商市場可以等閑地被其他仿冒者擠占。

所以，必需把貝佐斯起的“亞馬遜”的名字，變成一個(gè)受法律保護(hù)的、強(qiáng)盛的品牌。

第二，你很難想象當(dāng)我們市值達(dá)到 2 萬億美元時(shí)，我們居然只是一家龜縮在西雅圖的電商，西雅圖的人民要給我們貢獻(xiàn)多少購買力才夠呢。我們必需在西雅圖創(chuàng)業(yè)后，便將業(yè)務(wù)拓展到美國其他地方，快速地用我們的平臺(tái)占領(lǐng)全世界。

所以，這需要我們有一套強(qiáng)盛的服務(wù)，包括更低的價(jià)格、更快捷的物流、更多樣化的商品。

第三個(gè)思維工具

如何擁有一個(gè)強(qiáng)盛的商標(biāo)呢？

我們需要用基本的學(xué)術(shù)觀念來理解這種生意的本質(zhì)。從心理學(xué)入門課上，我們可以清晰地知道：“本質(zhì)上我們要做的生意就是創(chuàng)造和維持前提反射”。亞馬遜的品牌形象會(huì)扮演刺激因素的角色，只要你想購物就會(huì)來亞馬遜，這就是我們想要的反應(yīng)。

如何創(chuàng)造和維持前提反射呢？心理學(xué)的兩種謎底是：通過操縱性的前提發(fā)射，通過經(jīng)典的前提反射。

操縱性反射的部門很輕易完成，我們只需要將在亞馬遜購物的用戶回報(bào)最大化，也就是保持低價(jià)、快捷物流、便捷操縱。

創(chuàng)造經(jīng)典的前提反射較難。在巴甫洛夫的實(shí)驗(yàn)中，狗的神經(jīng)系統(tǒng)可以對(duì)著不能吃的鈴鐺流口水。假如我們想要激發(fā)聯(lián)想，但又不想花費(fèi)巨資廣告費(fèi)，那么我們只有訴諸口碑。這又回到了低價(jià)、快捷物流、豐碩商品，只有它們才能帶來口碑。

第四個(gè)思維工具

假如想成為 2 萬億市值公司，亞馬遜也需要有這樣的 lollapalooza 效應(yīng)。

在這里，不用我們自己設(shè)想，貝佐斯的“飛輪效應(yīng)”做的已經(jīng)很好。

他一直堅(jiān)持：用更低的價(jià)格吸引更多地用戶；更多的用戶意味著更高的銷售額，這不僅會(huì)吸引第三方來亞馬遜平臺(tái)賣東西（亞馬遜可以賺取傭金），而且會(huì)令亞馬遜降低本錢賺取更多利潤（平攤物流本錢）；更多的產(chǎn)品、更高的效率又將帶來更多的用戶。任何一個(gè)飛輪只要運(yùn)行順暢，就會(huì)加快整體輪回過程。

實(shí)在，這又延伸了第二個(gè)思維工具的題目二。

第五個(gè)思維工具

如何才會(huì)導(dǎo)致失敗呢？

第一，只要我們的商品價(jià)錢很貴。

所以，只要我們建構(gòu)了足夠大的平臺(tái)，就可以爭取在供給商那里有更大的議價(jià)空間。只要我們有足夠多的客戶，就可以平攤物流等本錢。這樣，就可以保證低價(jià)。

第二，只要我們的競爭對(duì)手能提供我們提供不了的商品。

我們需要保持更多的商品。曾給亞馬遜高估值貢獻(xiàn)重要?dú)饬Φ?AWS、kindle 和電子閱讀就是這樣的“新”產(chǎn)品，在亞馬遜之前，沒有人供給過。

事實(shí)上，AWS 云計(jì)算、kindle 數(shù)字媒體兩項(xiàng)立異業(yè)務(wù)是近幾年亞馬遜升值的最大元?jiǎng)�，甚至�?qiáng)力到令市值增長曲線偏離了銷售額增長曲線。

可是，它在貿(mào)易上的成功——顛覆式立異——卻正是芒格投資法的致命陷阱。

立異有兩種，一種是持續(xù)性立異，一種是顛覆性立異。亞馬遜改進(jìn)物流體系，是持續(xù)性立異。推出 kindle，接近顛覆性立異，為了抵擋蘋果在數(shù)字媒體領(lǐng)域的競爭，它不僅擠壓傳統(tǒng)出版商的利潤空間，同時(shí)也在初期擠壓了自己的利潤空間。推出 AWS，則更是前所未有的開發(fā)了一類新客戶，開辟了云計(jì)算這個(gè)新市場。

實(shí)在，巴菲特、芒格的投資邏輯很簡樸，只要能看懂 10 年后的自由現(xiàn)金流，就可以判定價(jià)值。但面臨未知，我們并不知道還有什么樣的新產(chǎn)品在等著我們。想要在此基礎(chǔ)上猜測未來 10 年的現(xiàn)金流，更是無從入手。

在此意義上，科技企業(yè)的估值最難。在英特爾、IBM 轉(zhuǎn)型成功前，你并不知道能不能從出產(chǎn)腕表成功轉(zhuǎn)型到出產(chǎn)電腦，然后踩準(zhǔn)時(shí)代脈搏。最好的失敗例子則是雅虎，它拋卻了進(jìn)軍搜索業(yè)務(wù)，將籌碼押注在網(wǎng)頁媒體服務(wù)，最后淪落至此。

假如你足夠細(xì)心，會(huì)發(fā)現(xiàn)在一代代科技公司里，存在一種平�？梢姷氖兄笛葑儸F(xiàn)象：當(dāng)微軟以指數(shù)式增長時(shí)，我們無法預(yù)見它的懸崖式著落；當(dāng)它崩潰時(shí)，我們只看到了谷歌的指數(shù)式增長。

對(duì)于大多數(shù)專注科技類的風(fēng)投而言，猜測未知同樣難題，所以他們只好用收益項(xiàng)目籠蓋那些虧本的投資。

盡管貝佐斯有一套很好的逆向立異法則，從用戶體驗(yàn)出發(fā)，時(shí)刻想著如何更好晉升用戶體驗(yàn)，就能制造更多立異。然而這并沒有讓它成功避免失敗案例，好比耗資巨大的 zShop 以及一些收購案等�；仡� AWS 的泛起歷史，你會(huì)發(fā)現(xiàn)這真的布滿了偶合。事實(shí)上，貝佐斯自己也公然承認(rèn)，立異存在失敗的可能性。

在芒格、巴菲特的邏輯中，顛覆類立異支撐的估值屬于不可預(yù)判，不像可口可樂那些公司，買了之后不必再操心什么時(shí)候賣出。芒格的投資邏輯要求他每次揮棒都能擊中好球，而不是什么現(xiàn)代投資理論的分散投資，更不會(huì)有什么 1% 的項(xiàng)目收益籠蓋 99% 的項(xiàng)目虧損。

的確，亞馬遜堅(jiān)持長期主義、現(xiàn)金流價(jià)值，符合芒格的口味，可是它的成長布滿著變數(shù)，成功難以復(fù)制，所以風(fēng)險(xiǎn)相稱大，有時(shí)你甚至難以判定它的增長會(huì)不會(huì)吞噬自己的利潤。

三、倒推貝佐斯的貿(mào)易哲學(xué)

固然站在 1994 年的時(shí)候，我們發(fā)現(xiàn)在芒格投資法里亞馬遜存在陷阱，但 20 多年后，亞馬遜能從眾多類電商平臺(tái)中廝殺出來，成為風(fēng)投手里那 1% 的投資神話，不得不說，無意偶然中存在著必定。

在貝佐斯每年一度的致股東信，以及各種報(bào)道、傳記中，你會(huì)發(fā)現(xiàn)這是一個(gè)兼具戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)思維的企業(yè)家。今天，通過貝佐斯的 19 封致股東信，我將先試著倒推他的貿(mào)易新哲學(xué)。

因?yàn)樨愖羲棺约涸?19 封股東信中的敘述實(shí)在是相反的。所以，我的闡述實(shí)在是正好負(fù)負(fù)為正了。

他為什么反著說？由于這個(gè)傳播巨匠只想讓我們看到他愿意讓我們看到的那一幕。他從客戶至上開始講，說由于真心實(shí)意為客戶著想，并且堅(jiān)信客戶和股東利益可以在長期達(dá)成一致，所以最后達(dá)到了成功。

1、企業(yè)的真實(shí)價(jià)值是什么？

作為一名企業(yè)家，他最先認(rèn)清了什么是企業(yè)價(jià)值，那就是未來自由現(xiàn)金流，而不是利潤。通過與更少的暢通流暢股這一做法搭配，他將回饋股東更多價(jià)值。

他自己曾舉了一個(gè)例子解釋：

2、如何保證長期現(xiàn)金流戰(zhàn)略？

貝佐斯的謎底是，為了長期的未來忍受現(xiàn)在的虧損，不惜一切拿到市場領(lǐng)導(dǎo)地位，乃至專營權(quán)。

想要拿到定價(jià)權(quán)，就沒有辦法只做成中等規(guī)模的電商，大了還要更大。反之，假如沒有專營權(quán)，沒有近乎壟斷的市場地位，他就沒有辦法向供給商壓價(jià)，以便獲取更多的利潤空間。

他在股東信中說，自己把除了物流本錢之外的本錢全部視作固定本錢，那么沒有市場領(lǐng)導(dǎo)地位，他就無法盡可能的攤薄這部門本錢。

3、如何獲取市場地位？

亞馬遜將籌碼押注在“用戶至上”。在低價(jià)、便捷、品類三個(gè)方面不遺余力的晉升用戶體驗(yàn)，然后讓公司像用“飛輪”一樣跑起來。

可以說，亞馬遜的貿(mào)易模式融合了它的前輩精髓。一方面，像沃爾瑪那樣優(yōu)化供給鏈效率，通過商品的進(jìn)銷差價(jià)獲取利潤（固然大部門利潤被運(yùn)營本錢吞噬）；二是類似家樂福那樣收取通道費(fèi)，由第三方賣家支付傭金。

4、如何決議計(jì)劃，使用“數(shù)據(jù)”仍是“判定”？

敲定方向后，他在詳細(xì)實(shí)施中同樣貫串自己的貿(mào)易新哲學(xué)。

2005 致股東信中，貝佐斯提出了一個(gè)題目：數(shù)據(jù)和數(shù)學(xué)模型，有助于企業(yè)做出準(zhǔn)確決議計(jì)劃；然而以“判定”為基礎(chǔ)的決議計(jì)劃，經(jīng)常碰到爭議，面臨不同的聲音，企業(yè)整體決議計(jì)劃應(yīng)該如何抉擇？

好比，亞馬遜使用現(xiàn)有的物流網(wǎng)絡(luò)來預(yù)計(jì)季節(jié)購物高峰，為新產(chǎn)能建立數(shù)學(xué)模型；通過觀察預(yù)期的產(chǎn)品種類，包括產(chǎn)品規(guī)格和重量，來決定需要多大的倉儲(chǔ)空間；為了縮短配送時(shí)間，減少出庫運(yùn)輸本錢，在接近客戶、交通關(guān)鍵和現(xiàn)有舉措措施的基礎(chǔ)上分析了物流中央的位置。

好比，亞馬遜的低價(jià)商品的決議計(jì)劃，就是個(gè)不能通過數(shù)學(xué)方式來完成重要決議計(jì)劃的例子。

降低價(jià)格的時(shí)候，已經(jīng)違反了數(shù)學(xué)模型，智慧的做法應(yīng)該是上調(diào)價(jià)格。即使加入價(jià)格彈性這一概念，也仍舊無法支持價(jià)格下調(diào)。固然把價(jià)格降低一定幅度將導(dǎo)致產(chǎn)品銷量一定比例的增加，但除了少數(shù)例外，短期內(nèi)產(chǎn)品銷量的增加不足以補(bǔ)償價(jià)格的下降。

不外，貝佐斯以為，現(xiàn)有數(shù)據(jù)對(duì)價(jià)格彈性的定量反映是在短期內(nèi)的，只能預(yù)計(jì)降價(jià)在本周和本季度內(nèi)的影響，但是不能精確預(yù)計(jì)持續(xù)降價(jià)在今后五年、十年或更長時(shí)間內(nèi)對(duì)業(yè)務(wù)的影響。

所以，他的判定是以降價(jià)的形式進(jìn)步對(duì)客戶的回報(bào)率和規(guī)模經(jīng)濟(jì)，會(huì)建立長期的良性輪回，帶來金額更高的自由現(xiàn)金流，從而為亞馬遜帶來更寶貴的價(jià)值。

他對(duì)超級(jí)免費(fèi)送貨服務(wù) Free Super Saver Shipping 和  Amazon Prime 計(jì)劃也作出了類似的判定，這兩項(xiàng)功能在短期內(nèi)耗資不菲，但從長期來看，的確為亞馬遜提供了非常重要的價(jià)值。

四、預(yù)報(bào)：亞馬遜商戰(zhàn)之 36 計(jì)

貝佐斯是一個(gè)非常復(fù)雜的人。一方面，他有著頑強(qiáng)的貿(mào)易意志，也有著深邃的貿(mào)易戰(zhàn)略，他的思惟甚至被視作貿(mào)易新哲學(xué)。另一方面，在傳記《一網(wǎng)打盡：貝佐斯與亞馬遜時(shí)代》以及一些報(bào)道中，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)更多關(guān)于他的貿(mào)易運(yùn)作細(xì)節(jié)，他發(fā)起了良多商戰(zhàn)，用詭詐已經(jīng)不足以形容他的一些做法。

如今，這些商戰(zhàn)固然大多沉沒在塵土堆，但細(xì)細(xì)讀來，仍不禁要為這個(gè)狡詐、陰險(xiǎn)、頑強(qiáng)、智慧的企業(yè)家拍掌。至少，我自己是看到他已經(jīng)用了中國傳統(tǒng) 36 計(jì)中的 20 多個(gè)計(jì)謀。

假如有機(jī)會(huì)，我會(huì)再從商戰(zhàn)角度聊貝佐斯的那些貿(mào)易策略。在我看來，他的貿(mào)易策略之于亞馬遜的作用，不下于貿(mào)易戰(zhàn)略。究竟是前者保證了它貿(mào)易新哲學(xué)的落地。當(dāng)然，那篇文章可能就沒有這么“風(fēng)和日麗”了。